本日は、世界最大の暗号利回り取引プラットフォーム、ペンドルの創設者であるTN・リー氏と対談する。

TNが初期のDeFiをどのようにナビゲートしたのか、ビットコインDeFiに対する彼の考え、そして現在の焦点／将来の展望を明らかにするために、12の戦略的な質問を用意した。

それでは早速、本題に入ろう。

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アーリーデフ・デイズ
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1.DeFiに初めて触れる


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他の多くの人たちと同じように、私もDeFiに最初に惹かれたのは、利回りの機会が爆発的に増えていたDeFi Summerのピーク時でした。5桁や6桁の利回りを目にすることも珍しくなく、伝統的な金融で慣れ親しんだ1桁台前半の利回りとは対照的でした。

私にとっては、DeFiの可能性に目を見開かされた画期的な出来事だった。ペンドルの構想が具体化し始めたのもその頃です。このような超高利回りは往々にして一瞬のものであり、私たちはこう考えていた。高い利回りを固定金利で固定し、不確実性を取り除くことができたらどうだろう、と。
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2.流域モーメント

DeFiが単なる暗号のニッチを超えて、金融業界の正当なサブセクションに移行できると実感した初期の「プロジェクト」や「出来事」は？

DeFiが単なるニッチな存在ではなくなる可能性を私に認識させた重要な瞬間のひとつは、AaveとCompoundの台頭を目の当たりにしたことだった。それは、分散型プロトコルが、従来の銀行が預金や融資を促進する際に行うことを、完全にオンチェーンで、仲介者を介さずに真に再現した初めてのケースだった。ユーザーは、インターネットに接続できる人なら誰でもアクセスでき、完全に自動化された透明性の高い方法で、利息を得たり、資産を担保に借りたりすることができた。

それが転機となった。DeFiが伝統的な金融の基本的な構成要素を再現することに成功したのなら、なぜそれだけにとどまるのかという疑問が生じた。貸し借りが再構築できるのであれば、スワップやストラクチャード商品、イールドマーケットなど、より複雑な商品も再構築できるはずだ。
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3.初期の教訓

DeFiの最初の混乱（最適な技術、利回り生成モデル、コミュニティ構築戦略の考案）を振り返って、創設者／貢献者として学ばなければならなかった最も厳しい教訓は何でしたか？‍

2021年のペンドルの設立から今日に至るまで、その道のりは決して平坦なものではありませんでした。山あり谷ありの中で、最も困難だったことのひとつは、困難を乗り切ることだけでなく、前途が必ずしも明らかでないときに信念を持ち続け、突き進むことだった。

多くの場合、挑戦がいかに困難であるかということではなく、逆境に直面したとき、いかに自分の考え方を調整し、困難に正面から立ち向かい、問題を解決できるかということなのだ。

ご存知のように、私たちはすぐにPMFを見つけたわけではない。ペンドルV2がLSTの初期に意味のある勢いを見つけるまで、私たちは2年以上かかった。しかし、個人的な資質以上に本当に重要なのは、それをチームのDNAに組み込むこと、つまり、共にハングリーであり続けること、卓越した文化を維持すること、そして共有された使命に向かって一丸となって進むことなのだ。そうすることで、勢いが生まれ、持続するのだ。

独自のルール、リズム、文化を持ち、急速に進化するこのスペースを考慮する。その時々の物語に合わせて製品を改良したり、クリプトネイティブのオーディエンスに向けてマーケティング戦略を調整したりと、素早くピボットできることが、小さなことの積み重ねが大きな違いを生むのです。

さらに私は、ペンドルが一貫して無駄のないチーム・モデルを維持し、将来の成長を支える十分な資金を確保するために会社の経費を極めて慎重に使うことを常に意識してきた。

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4.進化する哲学

地方分権やガバナンスに対する考え方は、最初にDeFiに足を踏み入れたときから（もしあれば）どのように変わりましたか？また、今より強固に抱いている原則やスタンスはありますか？

私は常にDeFiに強い信念を持っている。しかし、このような変化の早い分野では、適応し進化する柔軟性が必要です。その考え方は、ペンドルの運営方法の中核を成しています。私たちの原則に立脚しながらも、常に製品と市場の適合性を維持するために変化を受け入れる姿勢を保っているのです。

現在、当社の最優先課題のひとつは、規制対象のTradFi機関がクラス最高のDeFi利回りにアクセスするためのゲートウェイであるPendle Permissionedを構築することです。同時に、当社のもう一つの製品であるBorosは、DeFiのネイティブ利回り、TradFiの利回り、オンチェーンの利回り、さらには住宅ローン金利や米国国債のようなオフチェーンの利回りなど、あらゆる形態の利回りをサポートするように設計されています。

私たちが最初に注目した資金調達金利はその好例です。資金調達金利はオフチェーン利回りの源泉でありながら、全分野で最も有望な未開拓の機会の一つです。デファイ・ネイティブ利回りのみに限定することは、全体像を見失うことになり、ペンドルの長期的な可能性を制限することになります。

ペンドルのアーキテクチャーは基本的にDeFiです。しかし、だからといって私たちが提供するものがオンチェーンの世界にとどまっていてはいけません。伝統的な金融とDeFiの架け橋となり、新たなユーザーと資本をエコシステムに取り込むインフラ、こうしたハイブリッド・レールを構築することに未来があると信じています。

こうしてDeFiは大衆にリーチできるのだ。

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ビットコイン DeFi
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1.ビットコインDeFi - 賛否両論？

あなたの率直な意見として、Bitcoin DeFiは魅力的な価値提案だと思いますか？詳しく教えてください。 

その通りだ。ビットコインは間違いなく、富を維持するための最高の資産であり、しばしばデジタル・ゴールドと比較される。しかし、ビットコインは価値を保持することには優れているが、利回りを生み出すことはできない。

現実には、投資家はただ保有するだけでなく、資産に働いてもらいたいのだ。金でも不動産でも、そして今回の暗号でも、私たちはこの行動を何度も目にしてきた。資本は自然に生産性を求める。Bitcoin DeFiは、BTC保有者が利回りを得るための道を作ることで、この需要を開拓する。それは、資産の中核的価値提案を損なうことなく、より多くの効用を解き放つことである。

もしインフラが成熟し、ビットコインの利回りが安全で、ネイティブで、信頼が最小化されるようになれば、BTCFiはDeFiで最も強力な勢力のひとつになる可能性がある。これがペンドルが目指しているものだ。

現在、BTCには大量の休眠資本が眠っている。その一部でも活性化すれば、より幅広い機関投資家や長期投資家の参加の門が開かれる可能性がある。
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2.最大主義対相乗効果

ビットコイン最大主義者は、しばしば不換紙幣からの脱却、セキュリティ、ホドリングを強調し、DeFi支持者は急速なイノベーションと利回りを重視する。哲学的なギャップを埋めるチャンスはあると思いますか？

そのギャップを埋める道はあると思うが、それは意図的に行われなければならない。ビットコインの最大主義者は、セキュリティ、主権、自己管理を優先しますが、これらはすべて私が深く尊重する価値観です。ペンドルでは、イノベーションは信頼や安全性を犠牲にしてはならないと常に考えてきました。DeFiがビットコインと共通の基盤で出会うことができるのはそこなのです。

必要なのは、ビットコインの基本原則に沿った利回りソリューションである。BTCの保有者が、親権を放棄したり、不必要なリスクに身をさらすことなく、持続可能なリターンにアクセスできるようになれば、シナリオは変わり始める。ビットコインとは何かを変えることではない。ビットコインが持つ価値を、ビットコイン自身の条件でさらに引き出すことなのだ。

だから、このギャップは埋められると思う。しかし、それは両方のオーディエンスに語りかけるインフラを通じてでなければならない。DeFiは、ビットコインの基盤を損なうことなく、ビットコインの有用性を拡張することができる。

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3.ビットコインの導入と規制の進展

ビットコインは現在、世界中の複数の政府（特に米国）によって潜在的な戦略的基軸通貨とみなされていますが、これによってビットコイン上のDeFiが他のブロックチェーン上のDeFiよりも優位に立つと思いますか、それとも影響は無視できると思いますか？  

私は、ビットコインが戦略的準備通貨として考慮されることは、BTCそのものだけでなく、暗号空間全体にとって大きな検証だと思う。暗号がここにとどまるというシグナルを世界に送ることになる。当然、これはビットコイン上のDeFiを含むビットコイン・ファーストのイノベーションにスポットライトを当てることになる。しかし、Bitcoin DeFiが他より優位に立てるとは言えない。

ビットコインが本当にすることは、門戸を開くことだ。政府や機関がビットコインに真剣に取り組み始めると、より広範なエコシステムが合法化される。その関心はBTCだけでなく、イーサリアムやステーブルコイン、そしてGENIUS法やその他のブロックチェーン・インフラにも広がっていくだろう。多くの意味で、ビットコインの認知は、より多くの資本、より多くのユーザー、そして全体的な統合への道を開く。

だから私にとっては、ゼロサムゲームではない。ビットコインの上昇は業界全体に利益をもたらす。それはすべての船を持ち上げる上げ潮であり、DeFiはビットコイン、イーサリアム、または他のチェーンのいずれであっても、その勢いから利益を得る立場にある。

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4.将来予測

予想するとしたら、5年後、イーサリアムや他のチェーンと比較して、DeFiにロックされているBTCはもっと多くなっていると思いますか？その理由は？

予想するとすれば、明確な勝者を決めるのは時期尚早だ。DeFiと暗号の状況は急速に進化し、しばしば市場サイクル、規制シフト、新興技術によって形成される。ビットコインはDeFi資産として勢いを増しており、特にその周辺に新しいインフラが構築されつつあるが、開発者の活動、ツール、成熟したDeFiプロトコルという点では、イーサリアムや他のスマートコントラクトチェーンが依然として優勢である。

1つのチェーンや資産に賭けるのではなく、ビットコインとイーサリアムの両方が補完的な役割を果たす未来が来ると思う。BTCが究極の担保や価値のベースレイヤーになる一方で、イーサリアムはイノベーションと実験をリードし続けるかもしれない。その意味で、BTCとETHはDeFiの基礎的な柱として共存することができ、それぞれが異なる目的を果たすが、どちらもエコシステムにとって重要である。

ペンドルでは、勝者総取りのシナリオとは考えていない。私たちの戦略は常に機敏であることです。ビットコイン、イーサリアム、レイヤー2、あるいはオフチェーンアセットからどのようなビジネスチャンスが生まれようとも、私たちはそのシナリオに適応し、拡張できるインフラを構築しています。柔軟に対応することで、次の普及の波がどのエコシステムに押し寄せようとも、それを利用することができるのです。結局のところ、この業界において不変なのは変化だけなのです。

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現在のプロジェクトと将来の展望
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1.現在の焦点

今、最も熱心に取り組んでいることは何ですか？また、DeFiコミュニティの進化するニーズにどのように対応していますか？

現在の主な焦点はステーブルコイン・セクターだ。

Ethenaの成功に続き、ステーブルコインは近年最も人気があり、ますます成熟している分野のひとつとなっている。ペンドルはすでに100以上のステーブルコイン・プールを立ち上げている。現在の不安定な市場環境において、ステーブルコイン・セクターは、この市場サイクルにおいて最も重要なナラティブのひとつになると考えている。この非常に競争の激しいセクターは、DeFiをより成熟したものへと導くだけでなく、伝統的な金融への数少ない重要な橋渡しの役割も果たしている。

ペンドルの2025年ロードマップの重要な部分は、シタデル・イニシアチブの戦略的展開である。これには、ペンドルPTを最も強固な固定利回り商品として発展させるだけでなく、さまざまなタイプの機関投資家が参加できるよう、機関投資家グレードの追加商品を積極的に開発することも含まれる。現在、ペンドルPTは様々な融資エコシステムで25億ドルという史上最高額に達している。

私たちのチームは、ボロスを近々一般に公開するための作業も着々と進めています。BorosはPendle V2とは別の独立した商品で、資金調達レートを始めとする証拠金取引に特化して設計されています。これはDeFiで初めての商品であり、私たちはその可能性に興奮しています。新しい分野への大胆な一歩であり、ボロスは適切な実行をすることで、強力な商品市場適合性を切り開くことができると確信しています。

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2.DeFiの躍進

DeFiの使い方や見方を再定義するような、具体的なブレークスルーや実験について教えてください。

私たちが積極的に貢献している躍進のひとつに、機関投資家向けに調整された専用チェーンであるConvergeのローンチパートナーとしての役割があります。Convergeはイーサリアムと互換性がありますが、パーミッションレスのDeFiとブラックロックのBUIDLのようなKYCに準拠したトークン化されたRWAを独自にブレンドしています。このセットアップにより、機関投資家が規制やコンプライアンス基準に沿った形でDeFiインフラとやり取りできるフレームワークが構築される。

ペンドルの中核的なイールド・トレーディングの仕組みは、このような環境に特に適しています。RWAや機関投資家グレードの商品がオンチェーン化するにつれ、セカンダリー・マーケット、レート・ディスカバリー、ストラクチャード・イールド戦略が不可欠になります。私たちは、TradFiのETF、スワップ・デスク、ストラクチャード・プロダクト・デスクと同様の機能を提供しながら、完全なコンポーザビリティと24時間365日のアクセスという利点を備えたペンドルを使って、そのようなレイヤーの構築を支援しています。

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3.AIの台頭

AIがその能力を高めていく中で、DeFiとの関係をどのように考えていますか？また、ご自身のプロジェクトにAIを導入する計画はありますか？ 

AIは、特に新規ユーザーのDeFi体験を大幅に改善する可能性を秘めている。DeFiは、専門用語、クロスチェーンの複雑さ、見慣れないインターフェースなど、複雑でとっつきにくいものです。AIはそのような複雑さを抽象化し、技術的なバックグラウンドに関係なく誰もが参加できる、よりスムーズで直感的な環境を作り出すことができる。

ペンドルではすでに、小さいながらも意味のある方法でAIを統合している。例えば、現在アプリ内でAIを活用したプロンプト・ツールを使用しており、ユーザーがプラットフォームの仕組みをより理解できるようにしています。これは、DeFiをより身近で使いやすいものにするための一歩です。

今後は、よりスマートなデータインサイト、ユーザーオンボーディングの改善、より高度な戦略の自動化など、AIがペンドルを強化する方法を積極的に模索しています。私たちは、1つの固定された実装にコミットするのではなく、技術が成熟するにつれてAIがどのように付加価値を与え続けることができるかをオープンにしています。

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4.次の10年のビジョン

10年後、DeFiのスペースはどうなっているだろうか？

10年後、DeFiはグローバルな金融システムに完全に統合された存在になるだろう。伝統的な金融機関は積極的な参加者になるだろう。DeFiのプロトコルと直接やりとりし、流動性を提供し、資産を発行し、さらにはオンチェーンを構築するようになるでしょう。

その頃には、ペンドルの固定利回り市場のようなツールは、オンチェーンの利回りだけでなく、伝統的な金融のオフチェーン商品もサポートするように成熟しているだろう。DeFi環境でシームレスに取引可能な住宅ローン金利、T-Bill、その他の現実世界の資産を考えてみよう。インフラは、このようなクロスオーバーを安全、コンプライアンス、資本効率的に行えるように進化しているだろう。

最も重要なのは、エコシステムが双方向で繁栄することだ。資本はDeFiとTradFiの間を自由に流れ、イノベーションと規制が共存するダイナミックな風景が生まれる。DeFiはグローバル・ファイナンスの中核となる。

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TNリーとペンドルの最新情報は、
‍で。

TN Lee -https://x.com/tn_pendle
Pendle -https://x.com/pendle_fi‍

ウェブサイト -https://www.pendle.finance/